Intesa Sanpaolo aumentó el sábado la parte en efectivo de su oferta por Monte dei Paschi di Siena, añadiendo aproximadamente 800 millones de euros a una propuesta de adquisición que se ha convertido en un referéndum sobre cómo debería consolidarse el sistema bancario italiano.

La oferta revisada otorgaría a los accionistas de MPS 1,25 euros en efectivo, en lugar de 1 euro, por cada acción que entreguen, manteniendo la relación de canje de 1,6 acciones de Intesa de nueva emisión por cada acción de MPS. Reuters informó que el incentivo ascendía a unos 800 millones de euros, o 900 millones de dólares. La página oficial de transacciones de Intesa , actualizada el 3 de octubre, incluye el aumento junto con los documentos formales de la oferta.

Esta medida aumenta la presión antes de la votación de los accionistas de MPS del 29 de octubre sobre la estrategia contrapuesta de la dirección. El consejero delegado, Luigi Lovaglio, quiere que MPS presente ofertas separadas de intercambio de acciones por Banco BPM y la gestora de patrimonios Banca Generali. Intesa afirma que la aprobación de cualquiera de las dos transacciones activaría las condiciones asociadas a su propia oferta, y el banco ha indicado que no renunciará a dichas condiciones. En resumen, se les pide a los accionistas que elijan entre vender MPS al mayor banco de Italia o respaldar a MPS como consolidador por derecho propio.

Un precio más alto, pero la misma contienda estratégica

Intesa lanzó la oferta no solicitada en junio, ofreciendo 1,6 acciones más 1 euro en efectivo por cada acción de MPS. En el momento del anuncio, Intesa valoró la transacción en 30.600 millones de euros y afirmó que la fusión daría servicio a más de 27 millones de clientes y gestionaría aproximadamente 1,7 billones de euros en activos financieros de clientes. El resumen de la oferta original proyectaba sinergias anuales antes de impuestos de 2.900 millones de euros para 2029, repartidas entre ahorros de costes y aumentos de ingresos, frente a unos 2.100 millones de euros en gastos de integración.

El mayor componente de efectivo no altera la propuesta subyacente. Intesa sigue argumentando que absorber MPS aceleraría su estrategia de gestión patrimonial e incrementaría las ganancias y la distribución de capital por acción. También ha propuesto vender un banco independiente que incluya la marca MPS y aproximadamente 635 sucursales a la aseguradora Unipol, en un intento por reducir las preocupaciones sobre la concentración, manteniendo al mismo tiempo Mediobanca, unas 625 sucursales de MPS y determinadas actividades.

MPS ofrece a sus accionistas una alternativa. Su archivo oficial de comunicados de prensa documenta las ofertas de canje por Banco BPM y Banca Generali anunciadas en agosto y septiembre. En conjunto, estas adquisiciones propuestas expandirían la presencia de MPS en banca minorista y gestión patrimonial, pero también requerirían la aprobación de los accionistas y de los organismos reguladores, además de exponer al banco a los riesgos inherentes a la ejecución de dos transacciones de gran envergadura.

Esto convierte el capital adicional de Intesa en algo más que un simple aumento de precio. Se trata de un intento directo por incrementar el coste inmediato de optar por el plan de Lovaglio. Según Reuters, el valor estimado de la oferta ha aumentado con los precios del mercado hasta alcanzar aproximadamente 34.000 millones de euros, lo que la convierte en la mayor transacción de las últimas dos décadas en el sector bancario italiano.

El valor anunciado no es un precio fijo en efectivo. La mayor parte de la contraprestación se mantiene en acciones de Intesa, por lo que la cantidad que finalmente reciban los accionistas de MPS fluctuará según el precio de las acciones de Intesa hasta que se complete el intercambio. El incremento de 0,25 € por acción es la parte más segura de la revisión, pero no elimina el riesgo de mercado ni garantiza el cierre de la oferta. Los accionistas deben sopesar esta combinación frente al valor futuro incierto, las necesidades de financiación y las exigencias de integración de las dos adquisiciones propuestas por MPS.

Los reguladores siguen siendo un obstáculo aparte

Incluso un resultado favorable para los accionistas no resolvería la adquisición. La Autoridad Italiana de Competencia abrió una investigación en septiembre para examinar los efectos de la operación en los mercados bancarios y de seguros, tanto locales como nacionales. El regulador citó la magnitud de las empresas y la amplitud de los mercados afectados; aún no ha llegado a una conclusión definitiva.

El análisis de la competencia es importante porque la venta de sucursales propuesta podría no resolver todas las preocupaciones. Intesa contaría con una amplia experiencia en banca minorista, comercial y de gestión patrimonial, mientras que su participación heredada en la aseguradora Generali podría generar interrogantes adicionales sobre gobernanza y competencia. Por lo tanto, la investigación va más allá de la simple superposición de sucursales. También abarca la estructura de los negocios de ahorro, seguros y asesoría en Italia.

Para los inversores, los próximos hitos son inusualmente claros. Los accionistas de MPS votarán el 29 de octubre sobre las ofertas de Banco BPM y Banca Generali. Si aprueban cualquiera de ellas, Intesa afirma que no se cumplirían las condiciones para su propia oferta. Si rechazan ambas, la oferta más atractiva de Intesa tendrá vía libre, aunque las revisiones regulatorias y el umbral mínimo de aceptación seguirán siendo importantes.

Por qué esta lucha importa más allá de Italia

Los bancos europeos llevan años bajo presión para aumentar su tamaño, preservando al mismo tiempo la competencia y la capacidad de crédito local. Si bien las tasas de interés más altas inicialmente impulsaron los ingresos netos por intereses, el aumento de los costos de financiación, el gasto en tecnología y el menor crecimiento económico han reavivado el atractivo de la consolidación. La disputa entre Intesa y MPS evidencia la tensión inherente a esta estrategia: las instituciones más grandes pueden distribuir los costos de tecnología y cumplimiento normativo entre un mayor número de clientes, pero también pueden reducir las opciones y concentrar el poder financiero.

La oferta mejorada no resuelve esos dilemas. Los agudiza al imponer un precio inmediato más alto a una opción y un plazo fijo a la otra. Hasta que no se complete la votación del 29 de octubre y la revisión de la competencia, el resultado sigue siendo incierto. Lo que cambió el sábado es la presión económica sobre los accionistas de MPS y la probabilidad de que su decisión defina el panorama bancario italiano durante años.