El ecosistema de criptomonedas Terra ha sufrido uno de los colapsos más rápidos en la historia de los activos digitales. El token LUNA cayó de aproximadamente 80 dólares al comienzo de la semana a fracciones de centavo, su criptomoneda estable TerraUSD cotizaba muy por debajo del valor de 1 dólar que se suponía que debía mantener, y los validadores de la red detuvieron la cadena de bloques en dos ocasiones mientras intentaban prevenir ataques a la gobernanza. Este fallo ha borrado decenas de miles de millones de dólares en valor de mercado y ha convertido un experimento de estabilidad algorítmica en una prueba inmediata para el mercado de criptomonedas en general.
TerraUSD, conocido como UST, fue diseñado para mantener un precio de un dólar sin necesidad de mantener una reserva convencional de un dólar en efectivo o valores a corto plazo por cada token. En cambio, su mecanismo se basaba en una relación de arbitraje con LUNA: los poseedores podían intercambiar un UST por el equivalente a un dólar en LUNA y viceversa, lo que, en teoría, creaba incentivos que restablecían la paridad cuando el UST se alejaba de 1 dólar. Este mecanismo se ha roto debido a la fuerte presión vendedora.
El mecanismo estabilizador se convirtió en un acelerador
Cuando el UST cayó por debajo de su objetivo en dólares, el diseño del protocolo incentivó la creación de LUNA adicional para absorber los reembolsos de UST. Esto expandió la oferta de LUNA justo cuando la confianza en el token se desvanecía, lo que provocó una caída en su precio y la necesidad de una mayor emisión. El ciclo de retroalimentación sobrecargó un mecanismo que había sido diseñado para restablecer el equilibrio.
TechCrunch informó que los validadores detuvieron Terra en el bloque 7.603.700 el jueves, luego de que el colapso de LUNA abaratara drásticamente un ataque a la gobernanza. Con la caída del valor del token, un atacante podría obtener suficiente poder de voto para amenazar la red a una fracción del costo que habría requerido solo unos días antes.
La producción de bloques se reanudó posteriormente con una actualización, pero la recuperación fue efímera. Según The Block , los validadores detuvieron la cadena nuevamente en el bloque 7.607.789 a última hora del jueves, mientras trabajaban en un plan para reconstituir la red. Estos repetidos cierres implican que una cadena de bloques basada en la liquidación continua y descentralizada ha tenido que dejar de procesar transacciones para protegerse de las consecuencias de su propia economía de tokens.
El fracaso de UST se ha extendido más allá de Terra
La crisis no se limita a dos tokens. LUNA tenía un valor de mercado superior a los 40.000 millones de dólares a principios de abril, mientras que UST se había convertido en una de las stablecoins más grandes del mundo. Su colapso ha obligado a las plataformas de intercambio, los prestamistas y los inversores a reconsiderar la idea de que un token etiquetado como "estable" pueda tratarse como garantía equivalente al efectivo.
CoinDesk informó que LUNA cotizaba a fracciones de centavo durante la segunda interrupción, mientras que UST se mantenía muy por debajo de su paridad prevista. El problema de la red ya no es simplemente restaurar el valor de UST a 1 dólar, sino encontrar una estructura económica y de gobernanza que pueda funcionar después de que el valor del token utilizado para estabilizar UST se haya desplomado.
Las principales plataformas de intercambio han respondido limitando sus mercados. Binance suspendió la negociación de los pares LUNA y UST después de que los tokens perdieran casi todo su valor, lo que supuso un obstáculo adicional para los inversores que intentaban cerrar posiciones o realizar arbitraje. Las suspensiones de las plataformas de intercambio están diseñadas, en parte, para proteger la integridad del mercado cuando los precios y la oferta circulante cambian con demasiada rapidez para que los sistemas de negociación habituales funcionen de forma fiable.
El mercado general de criptomonedas también se ha debilitado. Bitcoin y ether cayeron bruscamente durante la semana, mientras que Tether, la mayor stablecoin vinculada al dólar, cotizó brevemente por debajo de su nivel habitual de 1 dólar antes de recuperarse. A diferencia de UST, Tether afirma estar respaldada por activos de reserva en lugar de un mecanismo algorítmico de acuñación y quema, pero incluso una desviación temporal demostró la rapidez con la que puede propagarse la incertidumbre en torno a las stablecoins.
Una promesa de 1 dólar se enfrenta a un problema de pánico bancario
El problema económico fundamental se asemeja a una corrida bancaria: los tenedores esperan que un activo estable sea reembolsable o se negocie cerca de su valor nominal, pero una vez que suficientes participantes dudan de esa promesa, todos tienen un incentivo para retirarse antes que los demás. Los sistemas algorítmicos intentan reemplazar las reservas tradicionales con incentivos de mercado. El colapso de Terra demuestra que los incentivos pueden fallar cuando el activo utilizado para absorber la presión se deprecia rápidamente.
Según Forbes , LUNA perdió más del 99% de su valor, mientras que UST se cotizó muy por debajo de 1 dólar. La magnitud de la caída es importante porque Terra no era un proyecto desconocido. Sus tokens eran ampliamente utilizados, estaban integrados en aplicaciones de finanzas descentralizadas y se promocionaban como prueba de que se podía generar valor estable sin una estructura de reserva bancaria.
La rápida expansión de la oferta de LUNA subraya la dificultad de defender el UST una vez que se aceleren los reembolsos. Los informes de mercado contemporáneos describieron cómo la red se detenía y reiniciaba repetidamente mientras los desarrolladores desactivaban el staking e intentaban proteger la gobernanza. Cada medida de emergencia aborda un problema operativo inmediato, pero ninguna por sí sola restablece la confianza en la paridad económica.
Los reguladores aprovechan el colapso
El fracaso ya está marcando el debate en Washington sobre las criptomonedas estables. La secretaria del Tesoro, Janet Yellen, declaró ante los legisladores que la caída del USTS demuestra la necesidad de un marco regulatorio federal. En una comparecencia publicada esta semana, instó al Congreso a aprobar legislación sobre criptomonedas estables este año, argumentando que los activos digitales de rápido crecimiento pueden presentar riesgos para los pagos y la estabilidad financiera.
Para el jueves, Yellen distinguía entre la magnitud actual del mercado de las criptomonedas estables y una amenaza sistémica para todo el sistema financiero, al tiempo que advertía sobre la dinámica de las corridas bancarias. La cobertura de Associated Press de su comparecencia ante la Cámara de Representantes documenta el impulso del gobierno para lograr un marco regulatorio integral que subsane las deficiencias entre las agencias federales.
El futuro inmediato de Terra sigue siendo incierto. Desarrolladores y validadores debaten cómo reiniciar o reestructurar el sistema, mientras que los poseedores se enfrentan a enormes pérdidas y las bolsas deciden qué mercados pueden operar de forma segura. Cualquier rescate debe abordar el problema central que quedó al descubierto esta semana: la estabilidad de UST dependía de la confianza en LUNA, y el esfuerzo por defender UST destruyó esa confianza con mayor rapidez.
La lección más importante se está desarrollando en tiempo real. Se supone que las stablecoins reducen la volatilidad de las criptomonedas al crear una unidad de valor predecible. Sin embargo, Terra transmitió la inestabilidad de un token a otro, y luego de su propio ecosistema a los exchanges y al debate regulatorio en general. Un sistema diseñado para mantener un dólar mediante algoritmos ha demostrado lo rápido que puede fracasar esa promesa cuando los mercados dejan de creer que el mecanismo funcionará.
