Esta semana, la Comisión de Bolsa y Valores (SEC) aprobó la cotización y negociación de productos cotizados en bolsa de bitcoin al contado, abriendo una vía largamente buscada para que los inversores estadounidenses obtengan exposición al bitcoin a través de cuentas de corretaje convencionales sin comprar ni custodiar la criptomoneda directamente.
El presidente de la SEC, Gary Gensler, declaró el 10 de enero que la Comisión había aprobado varias solicitudes de normas para bolsas de valores que autorizan la compraventa de productos de bitcoin al contado, tras haber rechazado más de 20 propuestas similares desde 2018. Hizo hincapié en que esta decisión no suponía un respaldo al bitcoin y reiteró su preocupación por la volatilidad, el uso ilícito y el riesgo para los inversores.
El cambio se produjo tras un fallo de un tribunal federal de apelaciones a favor de Grayscale Investments, que determinó que la SEC no había explicado adecuadamente por qué permitía productos basados en futuros de bitcoin mientras rechazaba la propuesta de Grayscale de convertir su fideicomiso en un producto al contado. Gensler afirmó que esa decisión judicial modificó las circunstancias legales a las que se enfrentaba la agencia.
Las plataformas de intercambio tradicionales obtienen un nuevo producto de criptomonedas
El jueves comenzaron las operaciones con productos patrocinados por importantes firmas financieras y especialistas en criptomonedas. La agencia Associated Press mencionó productos de BlackRock, Fidelity, Grayscale, Ark 21Shares, Bitwise, Franklin Templeton, Invesco Galaxy, Valkyrie, VanEck, WisdomTree y Hashdex entre las ofertas que ingresan o se adaptan al mercado.
A diferencia de los fondos de futuros de bitcoin, los productos al contado están diseñados para mantener bitcoin u obtener exposición directa al activo subyacente, de modo que el valor de las participaciones siga más de cerca el precio de mercado de la criptomoneda. Los inversores pueden comprar y vender participaciones a través de bolsas de valores, mientras que la estructura del fondo se encarga de la custodia, la creación y el reembolso.
Fidelity anunció que su fondo Wise Origin Bitcoin Fund(FBTC) comenzó a operar el 11 de enero con una comisión de gestión del 0,25%, la cual se eximirá durante seis meses. La compañía describió el producto como una forma de brindar a los inversores exposición al bitcoin a través de una infraestructura de inversión familiar.
La aprobación de la SEC es amplia pero deliberadamente limitada
La actuación de la Comisión se centró en las normas de las bolsas y en las declaraciones de registro efectivas, más que en una declaración de que el bitcoin en sí sea seguro o apropiado. Un aviso de efectividad de Fidelity y otro de BlackRock ilustran los pasos de registro necesarios antes de que las acciones puedan empezar a cotizar en bolsa.
Gensler recalcó que los productos se negociarán en bolsas de valores nacionales registradas y estarán sujetos a requisitos de divulgación, supervisión bursátil y normas aplicables a los intermediarios y asesores de inversión. Estas protecciones regulan los instrumentos de valores y a los intermediarios; no eliminan la volatilidad inherente al precio del bitcoin.
La comisionada Hester Peirce, quien ha criticado la gestión previa de la SEC respecto a los productos de bitcoin, afirmó en su declaración que años de resistencia habían generado un proceso innecesariamente distorsionado. Sostuvo que la Comisión debería haber aplicado los estándares habituales a las solicitudes presentadas con anterioridad, en lugar de considerar los productos relacionados con bitcoin como particularmente sospechosos.
El desacuerdo interno sigue siendo visible
El comisionado Mark Uyeda también emitió un comunicado criticando algunos aspectos del razonamiento de la Comisión, aun cuando apoyaba la aprobación. Estas declaraciones contradictorias dejan claro que la votación del miércoles no resuelve las discrepancias más amplias dentro de la SEC sobre la regulación de las criptomonedas.
Estas discrepancias afectan tanto a la protección del inversor como a la coherencia regulatoria. Los mercados de criptomonedas operan las 24 horas del día en plataformas que no se rigen por las mismas normas que las bolsas de valores nacionales. Por lo tanto, los productos de bitcoin al contado incorporan el precio de un activo formado en gran medida fuera de la estructura regulada del mercado de valores a un producto que se negocia dentro de ella.
Quienes apoyan esta práctica argumentan que un producto de intercambio regulado es más seguro y sencillo para muchos inversores que abrir cuentas en plataformas de intercambio de criptomonedas, gestionar claves privadas o depender de sistemas de custodia no regulados. Los críticos, por su parte, sostienen que este tipo de plataforma puede facilitar la distribución de un activo especulativo volátil sin modificar los riesgos del mercado subyacente.
La competencia se centra inmediatamente en las comisiones, la liquidez y la custodia
La gran cantidad de lanzamientos simultáneos genera una competencia inusual. Los patrocinadores ofrecen comisiones bajas y exenciones temporales de tarifas para atraer capital inicial. La escala es importante, ya que un mayor volumen de negociación puede reducir los diferenciales entre precios de compra y venta, mejorar la liquidez y fortalecer la posición del fondo ante asesores e inversores institucionales.
La custodia es otro aspecto fundamental. Los productos spot deben custodiar de forma segura grandes cantidades de bitcoin, lo que hace que los controles operativos y la concentración entre custodios especializados sean cruciales. Las divulgaciones de los productos describen riesgos que van desde incidentes de ciberseguridad e interrupciones en la cadena de bloques hasta cambios en la regulación y fluctuaciones extremas de precios.
El iShares Bitcoin Trust de BlackRock y el fondo de Fidelity ponen a dos de las mayores gestoras de activos del mundo en competencia directa con las empresas de criptomonedas ya establecidas. Esta participación institucional podría ampliar el público objetivo de la exposición al bitcoin, especialmente entre los inversores que prefieren estructuras de corretaje y cuentas de jubilación reguladas.
Un cambio importante en el acceso sin un cambio en la naturaleza de Bitcoin
La decisión de la SEC elimina una barrera regulatoria que marcó el mercado de inversión en bitcoin en Estados Unidos durante más de una década. Los inversores ya no necesitan depender exclusivamente de productos de futuros, fondos de inversión cerrados o la propiedad directa de criptomonedas para obtener exposición a través de un valor que cotiza en bolsa.
Sin embargo, las características económicas fundamentales del bitcoin permanecen inalteradas. No genera flujos de efectivo contractuales, su precio está determinado por la oferta y la demanda, y ha experimentado ciclos repetidos de fuerte apreciación y fuerte caída. La SEC no ha certificado su valor, estabilidad ni idoneidad para ningún inversor en particular.
Esa distinción fue el núcleo del mensaje de Gensler: la Comisión permite los productos cotizados en bolsa porque así lo exigen los antecedentes legales y regulatorios, al tiempo que advierte a los inversores que no confundan la aprobación de la estructura de los valores con la aprobación del activo.
Sin embargo, su importancia inmediata es considerable. Un mercado que se había desarrollado principalmente a través de plataformas de intercambio nativas de criptomonedas y vehículos especializados ahora tiene acceso directo a algunos de los mecanismos más conocidos de las finanzas estadounidenses. Se puede comprar bitcoin al contado en una cuenta de corretaje bajo un símbolo bursátil, y la competencia para convertir ese acceso en una categoría de inversión sólida ya ha comenzado.
