El primer fondo cotizado en bolsa estadounidense vinculado al bitcoin comenzó a operar el martes y generó un volumen de negociación de aproximadamente 1.000 millones de dólares en su primer día, un hito para el mercado de las criptomonedas que ofrece a los clientes habituales de las casas de bolsa una forma regulada de obtener exposición al bitcoin sin comprar directamente el activo digital.
El ETF ProShares Bitcoin Strategy, que cotiza bajo el símbolo BITO, cerró su primera sesión a 41,94 dólares tras abrir a 40,88 dólares. Un informe simultáneo de Reuters indicó que se negociaron acciones por un valor aproximado de 1.000 millones de dólares en NYSE Arca. Un día después, el bitcoin superó los 67.000 dólares por primera vez, según otro informe de Reuters, lo que subraya la gran expectación que los inversores habían generado en torno al nuevo producto.
El fondo posee futuros, no bitcoins
BITO no es un fondo convencional de bitcoin al contado. Su folleto informativo de la SEC indica que el fondo busca exposición al bitcoin principalmente a través de contratos de futuros negociados en la Bolsa Mercantil de Chicago. Los inversores compran participaciones del ETF mediante cuentas de corretaje habituales, mientras que el fondo gestiona las posiciones de futuros en lugar de almacenar el bitcoin en monederos digitales.
Esa estructura es fundamental para que el producto llegara al mercado. El presidente de la SEC, Gary Gensler, declaró en un discurso de agosto que esperaba con interés la revisión por parte del personal de las solicitudes de ETF de futuros de bitcoin estructurados bajo la Ley de Sociedades de Inversión de 1940, en particular aquellos limitados a futuros negociados en la CME. El marco somete al fondo a los requisitos establecidos de la legislación de valores que rigen a las sociedades de inversión, aunque el mercado subyacente de bitcoin en sí mismo permanece en gran medida fuera de la regulación federal de valores.
Un documento presentado ante la SEC el 18 de octubre indicaba explícitamente que BITO tenía previsto cotizar y comenzar a operar el 19 de octubre. El anexo eliminó cualquier ambigüedad restante sobre el lanzamiento y marcó la culminación de años de esfuerzos rechazados o postergados para llevar un ETF vinculado a bitcoin a las bolsas estadounidenses.
El lanzamiento le dio a las criptomonedas un nuevo canal de distribución
La importancia del producto radica menos en los cambios que introduce en la tecnología de Bitcoin y más en quién puede acceder a ella y cómo. Muchos inversores que no abrirían una cuenta en una plataforma de intercambio de criptomonedas, no gestionarían claves privadas ni poseerían bitcoins directamente, ahora pueden operar a través de la misma cuenta de corretaje que utilizan para acciones, bonos y otros ETF.
Esa conveniencia contribuyó a que se produjera uno de los lanzamientos de ETF más activos de la historia. Fortune informó desde la primera sesión que BITO subió al inicio de la negociación y describió el lanzamiento como el primer ETF de futuros de bitcoin en EE. UU. El volumen de negociación de aproximadamente 1.000 millones de dólares en el primer día, según informó posteriormente Reuters, indica un interés inusualmente amplio en lugar de un lanzamiento institucional discreto.
La infraestructura de CME que sustenta el fondo ya está establecida. CME lanzó futuros estándar de bitcoin en 2017 y añadió futuros de Micro Bitcoin en mayo. En su anuncio de mayo, la bolsa indicó que el contrato más pequeño se diseñó para ampliar el acceso y ayudar a los participantes del mercado a gestionar su exposición a las criptomonedas. BITO utiliza ese ecosistema de futuros regulados como puente entre el mercado de ETF y los precios del bitcoin.
La exposición a los contratos de futuros conlleva costes y riesgos de seguimiento
La sencillez de comprar participaciones en un ETF no elimina la complejidad de la inversión. Los futuros de Bitcoin pueden cotizar por encima o por debajo del precio al contado, y el fondo debe reemplazar periódicamente los contratos que vencen. Cuando los futuros a largo plazo cuestan más que los contratos a corto plazo, este proceso de renovación puede mermar la rentabilidad. Por lo tanto, es posible que el ETF no reproduzca con exactitud el rendimiento diario o a largo plazo de Bitcoin.
El folleto informativo de la SEC describe riesgos sustanciales, incluyendo la extrema volatilidad del bitcoin, la posibilidad de cambios bruscos en los precios de los futuros, interrupciones en la liquidez y la posibilidad de que el precio de mercado del fondo diverja del valor de sus activos. Estas advertencias son importantes porque BITO puede resultar familiar para los inversores —se negocia como un ETF—, mientras que su exposición económica está ligada a un mercado joven e inusualmente volátil.
La estructura de futuros también implica que BITO no resuelve el debate regulatorio más amplio sobre un ETF de bitcoin al contado. Un fondo al contado mantendría bitcoin directamente y, por lo tanto, plantearía interrogantes diferentes sobre la custodia, la supervisión del mercado, la fijación de precios y la manipulación. En cambio, el producto de futuros opera mediante contratos negociados en una bolsa de derivados regulada federalmente.
Un hito en el mercado no resuelve el debate político
Gensler ha distinguido repetidamente entre la innovación en los mercados de criptomonedas y la necesidad de proteger a los inversores. En su intervención en Aspen, describió esta clase de activos como altamente especulativa y afirmó que muchos tokens y plataformas de negociación podrían estar sujetos a las leyes federales de valores vigentes. Por lo tanto, el lanzamiento de BITO no debe interpretarse como una aprobación regulatoria generalizada de los mercados de criptomonedas.
La diferencia se aprecia en el producto en sí. La SEC no aprobó el bitcoin como activo ni garantizó el rendimiento de BITO. En cambio, una sociedad de inversión registrada entró en vigor bajo un marco legal vigente y comenzó a negociar acciones vinculadas a contratos de futuros regulados.
Aun así, la respuesta del mercado fue inmediata. El miércoles, Bitcoin pasó de estar cerca de su máximo de abril a un nuevo récord por encima de los 67.000 dólares, mientras que BITO continuó operando activamente. El lanzamiento demostró que existe una importante demanda por parte de los inversores de exposición a las criptomonedas integrada en la infraestructura financiera tradicional.
La siguiente pregunta es si esa demanda se mantendrá una vez que la novedad del lanzamiento se desvanezca y los inversores comprendan la diferencia entre poseer bitcoins y poseer un fondo basado en futuros. Otros emisores están preparando productos similares, y la competencia podría convertir rápidamente un hito singular en una nueva categoría de inversiones cotizadas en bolsa.
Por ahora, la primera semana ha establecido algo que el mercado estadounidense no tenía antes: un ETF vinculado a Bitcoin disponible a través de cuentas de valores ordinarias, que se negocia en una bolsa nacional y se basa en futuros regulados por el gobierno federal. Esto no reduce la volatilidad de las criptomonedas, pero sí facilita considerablemente el acceso a dicha volatilidad.
