SoftBank Group lanzó el lunes una emisión de bonos por aproximadamente 11.150 millones de dólares para financiar el último pago de 10.000 millones de dólares de su reciente inversión en OpenAI y sustituir la deuda a corto plazo por deuda a largo plazo. La emisión propuesta comprende 10.000 millones de dólares en bonos senior no garantizados denominados en dólares y 1.000 millones de euros, o aproximadamente 1.150 millones de dólares, en bonos en euros, según un documento de términos revisado por Reuters e informado por el Financial Times. De completarse en el volumen previsto, sería la mayor transacción de bonos corporativos no financieros registrada en Asia-Pacífico y Japón.

Esta financiación convierte una importante inversión privada en una prueba pública del apetito del mercado de deuda por el riesgo que supone la inteligencia artificial. La participación de SoftBank en OpenAI podría generar ganancias sustanciales si el valor y los ingresos de la empresa siguen aumentando, pero los bonos crean obligaciones de reembolso fijas independientemente del rendimiento de dicha inversión. Por lo tanto, la transacción vincula a los tenedores de bonos de forma más directa con la estrategia del presidente Masayoshi Son de concentrar el capital en empresas e infraestructuras que se prevé que se beneficien de la expansión de la IA.

Cinco vencimientos reemplazan un préstamo puente

La parte correspondiente a dólares se divide entre vencimientos a 3½, 5½ y 7½ años, mientras que la venta en euros incluye bonos a cuatro y seis años. Se espera que la fijación de precios se realice el 24 de septiembre y la liquidación el 29 de septiembre, según la hoja de términos descrita por Reuters. Citigroup lidera la transacción en dólares y JPMorgan la venta en euros, con Goldman Sachs, Morgan Stanley y Deutsche Bank entre los demás coordinadores.

Esta estructura distribuye las fechas de refinanciación en lugar de concentrar un único pago importante. Además, reemplaza la capacidad de una línea de crédito a corto plazo que SoftBank contrató en marzo, cuando firmó un préstamo puente con JPMorgan Chase, Goldman Sachs, Mizuho Bank, Sumitomo Mitsui Banking Corp. y MUFG Bank. Dicha línea de crédito vence en marzo de 2027, por lo que el canje de parte de ella por bonos reduce la presión de refinanciación a corto plazo, al tiempo que extiende la exposición de SoftBank a OpenAI durante varios años.

El pago de octubre completa un compromiso de 30 mil millones de dólares

SoftBank acordó en febrero invertir otros 30.000 millones de dólares en OpenAI a través de Vision Fund 2, divididos en tres pagos de 10.000 millones de dólares programados para abril, julio y octubre. Según su comunicado , la transacción elevaría la inversión acumulada en OpenAI a 64.600 millones de dólares y una participación estimada de alrededor del 13%, sujeta a las condiciones de cierre. Las acciones preferentes están diseñadas para convertirse automáticamente en acciones ordinarias si OpenAI realiza una oferta pública inicial o una cotización similar.

El calendario original de SoftBank establecía el pago final de 10.000 millones de dólares para el 1 de octubre, y el documento de términos revisado por Reuters asigna los fondos a dicho pago y a fines corporativos generales. Por lo tanto, la venta de bonos no constituye un nuevo compromiso de inversión, sino el mecanismo de financiación de una obligación que SoftBank ya había asumido. Se solicita a los inversores que financien la fase final prevista, en lugar de una nueva ampliación del acuerdo.

SoftBank está reestructurando su combinación de financiación

SoftBank obtuvo un préstamo de 30.000 millones de dólares mediante un mecanismo de financiación puente, pero anunció este mes que reembolsaría la totalidad del saldo pendiente de 25.900 millones de dólares el 15 de septiembre. El aviso de reembolso no describía las nuevas condiciones de los bonos, pero establecía la secuencia: liquidar la mayor parte de los préstamos bancarios a corto plazo, cancelar la capacidad restante del mecanismo puente de 10.000 millones de dólares vinculada al pago de octubre y buscar inversores globales en bonos para obtener capital a más largo plazo.

Ese cambio no elimina el apalancamiento. Modifica su vencimiento y su base de inversores. Fitch asignó a los bonos propuestos una calificación BB+, por debajo del grado de inversión, al tiempo que afirmó que SoftBank debería mantener una liquidez adecuada y acceso al mercado de capitales incluso a medida que aumente la deuda para financiar las inversiones comprometidas, según Reuters. El costo final de los intereses será importante porque los cupones más altos incrementarían el obstáculo que el valor de OpenAI debe superar para que la estrategia financiada con deuda genere valor neto.

Una transacción récord concentra la exposición a la IA

Según datos de LSEG citados por Reuters, la emisión superaría los 10.930 millones de dólares que 7-Eleven vendió en 2021, convirtiéndose así en la mayor emisión de bonos corporativos no financieros de la región. El Financial Times la describió como una de las mayores emisiones de bonos de alto rendimiento realizadas a nivel mundial. Si bien el tamaño por sí solo no implica un riesgo excesivo, sí demuestra la rapidez con la que la inversión en IA está captando fondos tanto de los mercados de crédito públicos como del capital privado.

SoftBank presenta su estrategia como disciplinada a pesar de su envergadura. La compañía afirma que normalmente mantiene la relación préstamo-valor por debajo del 25%, con un límite máximo de emergencia del 35%, y que su objetivo es mantener suficiente efectivo para cubrir al menos dos años de amortizaciones de bonos. Su informe anual identifica el valor liquidativo, la relación préstamo-valor y la gestión de riesgos como controles centrales. Sin embargo, estas medidas dependen en parte del valor de mercado de las participaciones de SoftBank, por lo que una caída en las valoraciones de las empresas tecnológicas podría debilitar los ratios incluso sin nuevos préstamos.

Los inversores dictarán el veredicto inmediato

La primera prueba es la fijación de precios. Una fuerte demanda podría permitir a SoftBank refinanciar el préstamo puente sin una prima excesivamente alta, mientras que una demanda menor podría aumentar los costos de endeudamiento o reducir el monto final. La segunda prueba se realiza después de la liquidación, cuando los inversores pueden comparar el desempeño de los bonos en las operaciones con las políticas de liquidez y apalancamiento declaradas por SoftBank.

La mayor incertidumbre reside en el valor futuro de OpenAI. Las acciones preferentes de SoftBank se valoran a su valor razonable con cambios en las ganancias o pérdidas, lo que significa que las variaciones en la valoración pueden repercutir en las ganancias o pérdidas de inversión declaradas, según indicó la compañía en su informe. La transacción del lunes no resuelve si la inversión generará rendimientos acordes con su magnitud. Sin embargo, sí confirma que SoftBank está dispuesta a respaldar esa decisión con más de 11.000 millones de dólares en deuda a largo plazo, lo que convierte la cotización en el mercado de bonos en el siguiente indicador clave para que los inversores evalúen la estrategia.