Tencent Holdings regresó el lunes a los mercados globales de bonos con planes para una nueva emisión en dos divisas, tan solo cuatro meses después de haber recaudado 4.660 millones de dólares en una venta con una estructura similar. Este rápido regreso ofrece a los inversores una nueva perspectiva sobre la agresividad con la que una de las mayores empresas tecnológicas de China está financiando su expansión en el campo de la inteligencia artificial.

La compañía anunció que propondrá la emisión de bonos senior no garantizados dentro de su programa global de bonos a mediano plazo. Según un documento informativo publicado por Reuters, Tencent podría vender bonos en dólares estadounidenses a 10 y 20 años, junto con bonos en yuanes offshore a 10 y 30 años. Aún no se ha definido el monto final de la operación, y Tencent indicó que su finalización dependerá de las condiciones del mercado, las necesidades de financiamiento y la demanda de los inversores.

Una segunda prueba del mercado de bonos en cuatro meses

de Tencent del 12 de octubre confirma la propuesta de emisión y señala que los inversores profesionales recibirán información corporativa y financiera actualizada. El índice de divulgación de la bolsa de Hong Kong registra la misma información bajo el código bursátil de Tencent a las 8:00 a. m., hora de Hong Kong.

La estructura se asemeja mucho a la transacción que Tencent realizó en junio. En esa venta, la compañía emitió 2450 millones de dólares en bonos en dólares y 15 000 millones de yuanes en bonos offshore, por un valor total de aproximadamente 4660 millones de dólares. Reuters informó que los pedidos superaron los 17 000 millones de dólares, lo que permitió a Tencent ajustar los precios en los cuatro tramos.

La actualización oficial del programa de bonos a mediano plazo de Tencent establece un límite máximo de 30 mil millones de dólares y permite la emisión en múltiples divisas. El programa constituye un marco de financiación, no un compromiso para endeudarse por el monto total. Cada venta individual aún requiere sus propios términos, precios y demanda del mercado.

Por qué el momento oportuno es importante

Esta nueva emisión llega en un momento en que las empresas tecnológicas globales están recurriendo a grandes préstamos para construir centros de datos, asegurar capacidad informática y financiar el desarrollo de inteligencia artificial. Tencent no ha vinculado formalmente estos nuevos bonos a ningún proyecto específico, por lo que sería prematuro denominarlos bonos de IA. Sin embargo, el momento coincide con una fase de alta inversión de capital para la compañía.

Los resultados del segundo trimestre de Tencent mostraron un aumento de los ingresos del 11% interanual, alcanzando los 204.800 millones de yuanes, mientras que el beneficio neto creció solo un 0,7%, hasta los 56.000 millones de yuanes. La compañía registró un flujo de caja libre negativo de 13.800 millones de yuanes tras desembolsos de capital por valor de 59.300 millones de yuanes, además de pagos por contenido y arrendamientos. Tencent indicó que su flujo de caja operativo también incluía importantes pagos anticipados relacionados con la IA para infraestructura que respalda el desarrollo de modelos, la inferencia y la demanda en la nube.

Estas cifras ayudan a explicar por qué la deuda puede resultar atractiva incluso para una empresa rentable. Los bonos a largo plazo permiten a Tencent distribuir los costes de financiación a lo largo de la vida útil de sus inversiones en centros de datos e informática, en lugar de financiarlo todo con el efectivo disponible. La emisión tanto en dólares como en yuanes extranjeros también amplía la base de inversores y permite una mejor correspondencia entre los pasivos, los ingresos y los activos mantenidos en diferentes divisas.

Los bonos en yuanes extraterritoriales están denominados en la moneda china, pero se venden fuera de China continental, principalmente a través del mercado internacional de Hong Kong. Para Tencent, combinarlos con dólares estadounidenses reduce la dependencia de una única fuente de capital. Para los inversores, las dos monedas generan diferentes riesgos de tipos de interés y de tipo de cambio, incluso cuando la empresa emisora ​​es la misma.

La oferta aún no es un acuerdo cerrado

Es importante distinguir entre una propuesta y un bono con precio fijado. Reuters informó que los bancos se preparaban para realizar llamadas con inversores el lunes, con JPMorgan, Goldman Sachs, HSBC y Morgan Stanley a la cabeza de la parte en dólares. Un grupo de bancos chinos e internacionales gestiona el tramo en yuanes. Los vencimientos finales, los cupones, los ingresos y las asignaciones aún pueden sufrir modificaciones.

Según informes iniciales de la semana pasada, Tencent estaba considerando recaudar hasta 5 mil millones de dólares, pero el acuerdo actual no especifica esa cantidad. La volatilidad del mercado, las expectativas sobre las tasas de interés y las órdenes de los inversores determinarán si Tencent alcanza esa cifra, vende menos o pospone parte de la transacción.

La operación de junio sirve como referencia útil, pero no como garantía. Sus bonos en dólares a 10 años se cotizaron 50 puntos básicos por encima de los bonos del Tesoro estadounidense, mientras que el tramo a 20 años lo hizo 60 puntos básicos por encima de estos últimos. Los bonos en yuanes ofrecían cupones del 2,50 % a 10 años y del 3,10 % a 30 años. Desde entonces, las condiciones de endeudamiento y el riesgo geopolítico han cambiado, por lo que los inversores se centrarán en si Tencent puede volver a ajustar los precios respecto a la orientación inicial.

Qué deben tener en cuenta los inversores

Tres detalles determinarán la importancia comercial de la venta: el monto final recaudado, el diferencial o cupón que Tencent debe pagar y el uso declarado de los fondos. Una venta importante a un precio ajustado indicaría una confianza continua en la solvencia crediticia de Tencent, a pesar de las crecientes necesidades de capital de la compañía. Una operación menor o más costosa sugeriría que los mayores rendimientos globales están comenzando a limitar incluso a las empresas tecnológicas con alta calificación crediticia.

Los inversores también compararán las condiciones finales con los bonos de Tencent de junio y su próximo informe de resultados. La cuestión fundamental no es si Tencent puede acceder a los mercados de deuda —claramente puede—, sino si el endeudamiento reiterado financiará inversiones que generen ingresos sostenibles en la nube y la IA antes de que los costes de capital afecten gravemente al flujo de caja.

Hasta que se fije el precio de los bonos, la nueva transacción sigue estando sujeta a condiciones. Tencent ha entrado en el mercado con una estructura habitual de cuatro tramos, pero la cartera de pedidos determinará cuánto dinero pedirá prestado finalmente y a qué coste.