El mercado laboral estadounidense dio la sorpresa más fuerte del año el viernes: las nóminas no agrícolas cayeron inesperadamente en 23.000 en julio, muy por debajo del aumento de aproximadamente 80.000 empleos que habían pronosticado los economistas, mientras que las revisiones combinadas de mayo y junio eliminaron otros 103.000 empleos de las estimaciones previas. En lugar de asustar a los inversores, el dato débil reavivó las esperanzas de que la Reserva Federal mantenga las tasas de interés estables en lugar de subirlas en septiembre, y las acciones repuntaron al cierre: el S&P 500 cerró en un récord de 7.757,64, el Nasdaq Composite subió aproximadamente un 1,3%, y los tres principales índices registraron su mejor desempeño semanal desde abril.
Un mercado laboral que pierde impulso, pero no se derrumba
La caída principal de la nómina fue el primer descenso mensual desde febrero, y fue lo suficientemente amplia como para sorprender a casi todos los analistas. El empleo público perdió 53.000 puestos, mientras que el comercio minorista, el ocio y la hostelería, y las actividades financieras también se contrajeron; la sanidad, la construcción y los servicios profesionales registraron modestos aumentos que no fueron suficientes para compensar las pérdidas. La tasa de desempleo bajó al 4,1% desde el 4,2%, pero los economistas no tardaron en señalar que la mejora reflejaba que la gente abandonaba la fuerza laboral en lugar de que hubiera más contrataciones: la tasa de participación en la fuerza laboral cayó al 61,4%, su nivel más bajo en más de cinco años. El crecimiento salarial también se enfrió, con un aumento del salario medio por hora de tan solo el 3,2% interanual, el ritmo anual más débil desde 2021 y ahora por debajo de la inflación. Un estudio observó que la tasa de empleo con respecto a la población cayó al 58,9%, un nivel que no se veía desde 2014, lo que subraya hasta qué punto la "mejora" en el desempleo se debe a que menos personas participan en el mercado laboral, en lugar de a una mayor demanda de trabajadores.
Los datos corroborativos de principios de semana mostraron un panorama igualmente mixto: de ADP aumentaron solo 44.000, el menor incremento desde enero, y las ofertas de empleo de JOLTS en junio estuvieron por debajo de las expectativas, con una revisión a la baja de la cifra de mayo. Sin embargo, no todos los indicadores apuntaban a la baja: el informe Challenger mostró que los anuncios de despidos cayeron un 27% en julio, incluso cuando los planes de contratación aumentaron, y la productividad del segundo trimestre subió un 1,4%, un porcentaje superior al esperado, lo que sugiere que las empresas están obteniendo mayor producción con una plantilla más reducida, en lugar de una economía en crisis.
Los mercados interpretan los datos débiles como una señal favorable a la Reserva Federal
La reacción de los inversores ilustró la ya conocida dinámica de "las malas noticias son buenas noticias" que rige un mercado obsesionado con las expectativas sobre los tipos de interés. Inmediatamente después del informe, los futuros vinculados al Dow, el S&P 500 y el Nasdaq subieron, y el rendimiento del bono del Tesoro a 10 años cayó a aproximadamente el 4,60% desde poco menos del 4,68% anterior. La herramienta CME FedWatch mostró que la probabilidad de una subida de tipos en septiembre descendía hacia el rango bajo del 40% esa mañana, un fuerte retroceso desde más del 54% a principios de semana, aunque las probabilidades continuaron cambiando durante toda la sesión a medida que los operadores asimilaban el informe junto con informes separados de que el presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh, había indicado que estaba abierto a una subida si los datos de inflación se disparaban. Al cierre, el S&P 500 subió un 0,62% en el día y un 3,6% en la semana, el Dow subió aproximadamente un 3%, y el Nasdaq ganó alrededor de un 5,2% en la semana, el mejor periodo de cinco días para las acciones en meses.
El debate sobre la trayectoria de las tasas de interés sigue sin resolverse entre los analistas profesionales. Los estrategas de JP Morgan Wealth Management modificaron esta semana su escenario base y prevén una de 25 puntos básicos en septiembre, citando las interrupciones en la cadena de suministro derivadas de Oriente Medio y las dudas sobre la credibilidad de la Reserva Federal, incluso cuando los datos de empleo contradicen esta previsión. Esta tensión se remonta a la reunión de la Reserva Federal del 29 de julio, donde el comité votó 9 a 3 a favor de mantener la tasa de política monetaria entre el 3,50 % y el 3,75 %, con tres presidentes de bancos regionales que discreparon a favor de una subida; una división inusualmente pública que ha dejado a los mercados con la duda sobre las intenciones de Warsh de cara a la reunión del 15 y 16 de septiembre.
La geopolítica y la inflación complican los cálculos de la Reserva Federal
El informe de empleo no llegó de forma aislada. Los precios del petróleo crudo fluctuaron bruscamente esta semana tras los informes de que Irán atacó "objetivos hostiles" en el estrecho de Ormuz, incluso mientras Teherán y Omán trabajaban para alcanzar un acuerdo parcial que reabriera la crucial ruta marítima. El West Texas Intermediate cotizó por encima de los 78 dólares el barril en algunos momentos de la semana antes de moderarse ante la esperanza de que se alcanzara un acuerdo. El riesgo de inflación derivado del sector energético es precisamente la razón por la que algunos funcionarios se muestran cautelosos al interpretar el informe de empleo como una luz verde para mantener las tasas de interés: una crisis de oferta en el Golfo podría impulsar los precios al alza incluso cuando la contratación se ralentice, una combinación que obligaría a la Reserva Federal a tomar una decisión difícil entre apoyar el crecimiento y contener la inflación.
Por otra parte, Estados Unidos y Japón llevaron a cabo una inusual intervención coordinada para respaldar el yen después de que se debilitara hasta alcanzar mínimos de aproximadamente 40 años, la primera operación conjunta de compra de yenes entre los dos países desde 2011, lo que recuerda una vez más que la dinámica de las divisas y los tipos de interés están cada vez más interrelacionadas en las principales economías este verano.
¿Qué sigue?
El futuro depende de los datos que aún están por llegar. El Índice de Precios al Consumidor de julio se publicará el 12 de agosto, seguido de los precios al productor el 13 de agosto, y el próximo informe de nóminas llegará antes de la decisión de la Reserva Federal en septiembre. JP Morgan y otros estrategas ahora sitúan la probabilidad de una subida de tipos en septiembre en torno al 65%, mientras que los precios de CME FedWatch han oscilado en un amplio rango —desde mediados de los 50 hasta principios de los 40— en las últimas sesiones. Esta volatilidad en las expectativas sobre los tipos, sumada a la caída de la participación laboral, la moderación de los salarios y un riesgo sin resolver para la seguridad energética en el Golfo, significa que el repunte del viernes refleja más alivio que resolución: los mercados apuestan a que la debilidad del mercado laboral le da a la Reserva Federal margen para esperar, pero las señales subyacentes sobre la salud de la economía estadounidense siguen siendo realmente contradictorias.
