La Reserva Federal elevó esta semana su objetivo de tasa de interés de referencia en un cuarto de punto porcentual, hasta el rango de 5,25% a 5,50%, el nivel más alto en más de dos décadas, al tiempo que indicó que las decisiones futuras dependerán de si la inflación continúa moderándose sin un fuerte deterioro del empleo o el crecimiento. El comunicado del 26 de julio fue unánime y reanudó el endurecimiento de la política monetaria después de que los responsables mantuvieran las tasas sin cambios en junio.
Este incremento eleva el aumento acumulado en la tasa de fondos federales a 5,25 puntos porcentuales desde marzo de 2022. Además, coincide con la publicación de nuevos datos que muestran una desaceleración significativa de la inflación. La Oficina de Análisis Económico informó el viernes que el índice de precios de gastos de consumo personal preferido de la Reserva Federal aumentó un 3,0% en los 12 meses hasta junio, mientras que la medida subyacente, excluyendo alimentos y energía, subió un 4,1%.
La Reserva Federal reanudó el endurecimiento de su política monetaria tras una pausa de una reunión
La nota de implementación del banco central ordena a la Reserva Federal de Nueva York mantener la tasa de fondos federales en el nuevo rango del 5,25 % al 5,50 % y eleva el interés pagado sobre los saldos de reserva al 5,4 %. Asimismo, preserva el programa de liquidación de balances, con límites de reembolso mensuales de 60.000 millones de dólares para los títulos del Tesoro y de 35.000 millones de dólares para los títulos respaldados por hipotecas de agencias gubernamentales.
Los funcionarios intentan diferenciar un ritmo más lento de ajuste de la política monetaria del fin del ciclo de endurecimiento. El comunicado de julio indica que la inflación sigue elevada y que el comité evaluará «información adicional y sus implicaciones para la política monetaria». Reitera el compromiso de volver a situar la inflación en el objetivo del 2%, pero evita prometer otro aumento en la reunión de septiembre.
El resumen de proyecciones económicas mostró por qué los responsables políticos se muestran reacios a dar por concluida la tarea. El participante promedio proyectó una tasa de fondos federales del 5,6 % para finales de 2023, lo que implica que la mayoría de los funcionarios esperaban al menos un ajuste adicional más allá del 5,1 % que habían proyectado en marzo.
La inflación está bajando, pero los servicios básicos siguen siendo el problema
El último informe del PCE proporciona la evidencia más sólida hasta el momento de que las presiones inflacionarias se están moderando. La inflación general del PCE cayó al 3,0% interanual, mientras que la inflación subyacente del PCE se desaceleró al 4,1%. Mensualmente, tanto los precios generales como los subyacentes aumentaron un 0,2%. Los precios de los bienes fueron un 0,6% inferiores a los del año anterior, pero los precios de los servicios se mantuvieron un 4,9% superiores.
Esta tendencia coincide en gran medida con el informe de precios al consumidor de junio, que mostró una inflación general del IPC del 3,0% y una inflación subyacente del 4,8%. Los precios de la energía fueron considerablemente más bajos que el año anterior, mientras que el sector de la vivienda continuó contribuyendo de manera desproporcionada a la inflación subyacente.
Esta distinción es importante para la política monetaria. La bajada de los precios de la gasolina, las materias primas y los bienes puede reducir rápidamente la inflación general, pero la inflación del sector servicios está más estrechamente relacionada con los salarios, los alquileres y la demanda interna. La Reserva Federal busca indicios de que estas presiones se estén aliviando lo suficiente como para que el descenso de la inflación sea sostenible.
El crecimiento salarial se está moderando sin llegar a desplomarse
El Índice de Costos de Empleo del segundo trimestre del Departamento de Trabajo , publicado el viernes, mostró que los costos de compensación para los trabajadores civiles aumentaron un 1,0% durante el trimestre y un 4,5% en los últimos 12 meses. Los sueldos y salarios subieron un 4,6% interanual. Si bien estos incrementos siguen siendo superiores al ritmo que correspondería a una inflación del 2% a lo largo del tiempo, se encuentran por debajo de las presiones salariales más intensas observadas al inicio de la recuperación.
El mercado laboral también se mantiene históricamente sólido. El informe de empleo de junio mostró un aumento de 209.000 puestos de trabajo y una tasa de desempleo del 3,6%. El salario promedio por hora fue un 4,4% superior al del año anterior. La combinación de una contratación constante y una inflación decreciente permite a los responsables políticos mayor margen de maniobra para evaluar cada reunión en función de los nuevos datos, en lugar de seguir una secuencia predeterminada de aumentos de tipos de interés.
Sin embargo, para los hogares y las empresas, el efecto acumulado de las tasas de interés más altas se hace cada vez más evidente. Las tasas hipotecarias siguen elevadas, los criterios de concesión de préstamos bancarios se han endurecido y la financiación de automóviles, tarjetas de crédito e inversiones empresariales es significativamente más cara que antes de que la Reserva Federal comenzara a endurecer su política monetaria.
La decisión de septiembre es deliberadamente abierta
El desafío que enfrenta la Reserva Federal ahora es asimétrico. Un aumento insuficiente de las tasas podría permitir que la inflación se estabilice por encima del objetivo o incluso que se acelere nuevamente; un aumento excesivo podría convertir una desaceleración gradual en una recesión, ya que los efectos de los aumentos anteriores se manifestarían con cierto retraso. El comunicado de julio cita explícitamente el endurecimiento acumulativo y la transmisión tardía de la política monetaria como factores que los funcionarios considerarán.
Los datos recientes refuerzan la necesidad de paciencia. El gasto real de los consumidores aumentó un 0,4% en junio, según la Oficina de Análisis Económico (BEA), mientras que la renta personal disponible real subió un 0,2%. La inflación está disminuyendo simultáneamente y la tasa de desempleo se mantiene por debajo del 4%. Esta es la configuración que buscaban los responsables políticos, pero la inflación subyacente aún se sitúa aproximadamente al doble del objetivo oficial.
Por lo tanto, el aumento de julio parece menos el inicio de una nueva racha inflacionaria rápida que un intento de mantener la presión sobre la inflación mientras la Reserva Federal espera confirmación. Con tasas entre el 5,25 % y el 5,50 %, la política monetaria es claramente restrictiva. Si se vuelve más restrictiva dependerá de lo que revelen las próximas semanas sobre precios, salarios, empleo y condiciones crediticias.
