La Comisión de Bolsa y Valores (SEC) otorgó el jueves una exención de cinco años que permite a las plataformas calificadas negociar versiones tokenizadas de acciones que cotizan en EE. UU. sin registrarse como bolsas de valores nacionales, abriendo así una nueva vía regulatoria para la negociación de acciones basada en blockchain.
La orden provisional abarca las plataformas de negociación de valores tokenizados (TSV, por sus siglas en inglés) que utilizan creadores de mercado automatizados autorizados y fondos de liquidez. Asimismo, exime condicionalmente a ciertos proveedores de liquidez de la definición federal de intermediario de valores. Según el comunicado.
Esta medida no convierte las acciones en criptomonedas ni las excluye de la legislación federal sobre valores. Los tokens elegibles deben representar acciones del Sistema Nacional de Mercados (NMMS) y otorgar los mismos derechos que las acciones convencionales correspondientes, incluidos los derechos de voto y dividendos. Las leyes federales contra el fraude y la manipulación siguen aplicándose en su totalidad, según declaró el presidente de la SEC, Paul Atkins, en un comunicado.
Lo que permite la exención
Las plataformas autorizadas pueden conectar a compradores y vendedores mediante fondos de liquidez basados en blockchain sin necesidad de registrarse previamente como exchanges. Para ello, la plataforma debe ser una entidad estadounidense, cumplir con las sanciones del Tesoro, restringir el acceso a los participantes autorizados y publicar información sobre sus operaciones y la actividad comercial asociada. Los contratos inteligentes deben ser auditables públicamente y estar implementados en un registro distribuido público y sin permisos.
La SEC también impuso límites al número de símbolos bursátiles y al volumen de negociación permitidos en el marco del experimento, aunque su anuncio no especificó dichos límites. La negociación de una acción tokenizada debe cesar cuando la acción subyacente se suspenda en su bolsa principal. Las plataformas deben verificar que los tokens confieran derechos equivalentes a las acciones tradicionales que representan.
Cuando un tercero tokeniza las acciones de una empresa sin estar afiliado a dicha emisora, la plataforma debe notificarlo por escrito y brindar a la empresa la oportunidad de presentar objeciones. Según Reuters,
Esta distinción aborda una de las cuestiones centrales de protección al inversor en torno a las acciones tokenizadas. El personal de Finanzas Corporativas de la SEC dividió previamente el mercado entre valores tokenizados por un emisor y aquellos tokenizados por terceros no afiliados, haciendo hincapié en que ambos siguen sujetos a la legislación federal sobre valores. Su guía preveía solicitudes de exención, pero no autorizaba directamente las nuevas plataformas de negociación.
Por qué es importante el cambio
La tokenización permite a los inversores mantener y transferir una representación digital de una acción en una cadena de bloques. Sus defensores argumentan que esta estructura podría facilitar la negociación continua, una liquidación más rápida, la propiedad fraccionada y la custodia directa fuera de los sistemas de corretaje convencionales. La exención ofrece a las empresas, incluidas las plataformas de criptomonedas, una vía definida para probar estas afirmaciones en Estados Unidos, en lugar de limitar sus productos a los mercados internacionales.
El cambio trasciende el sector de las criptomonedas, ya que introduce mecanismos de liquidez automatizada en el mercado de valores regulado. Axios describió la orden como una puerta de entrada al mercado bursátil estadounidense, valorado en aproximadamente 75 billones de dólares, si bien recalcó que la participación de las empresas y la demanda de los inversores siguen siendo inciertas. Las bolsas tradicionales, las casas de bolsa, las cámaras de compensación y los creadores de mercado podrían verse presionados a adaptarse si la negociación migra a plataformas basadas en blockchain.
La orden se produce tras el fracaso del Senado esta semana en aprobar la Ley CLARITY, un proyecto de ley más amplio sobre activos digitales. Atkins vinculó explícitamente el momento de la orden con ese revés legislativo, calificando la exención como un paso previo a futuras regulaciones. La SEC solicita comentarios públicos sobre posibles cambios, en lugar de presentar el marco como una solución definitiva para la política del mercado tokenizado.
Protecciones y riesgos no resueltos
La SEC afirma que las condiciones preservan los derechos de los accionistas y la integridad del mercado, al tiempo que permiten la experimentación. Los críticos han argumentado que eximir a las nuevas plataformas del registro en bolsa y de intermediarios podría generar un trato regulatorio desigual, fragmentar la liquidez o debilitar la supervisión. Un informe señaló que Citadel Securities y otros participantes consolidados del mercado han presionado para que se elabore una normativa formal en lugar de una exención temporal generalizada.
También persisten interrogantes operativos. Si bien el comercio basado en blockchain puede reducir algunos retrasos en la liquidación, los inversores podrían enfrentarse a fallos en los contratos inteligentes, riesgos de custodia, liquidez irregular e incertidumbre sobre cómo interactúan las transferencias de tokens con los sistemas de compensación y registro existentes. El requisito de que la negociación se detenga junto con la acción subyacente tiene como objetivo evitar que un mercado de tokens eluda las medidas de seguridad de la bolsa durante periodos de tensión.
La orden no garantiza que ninguna plataforma comience a negociar acciones tokenizadas de inmediato. Cada operador debe cumplir las condiciones, desarrollar una infraestructura compatible y atraer emisores, proveedores de liquidez e inversores. Las empresas pueden bloquear la tokenización de sus acciones por parte de terceros, lo que podría limitar la gama de acciones disponibles en el lanzamiento.
¿Qué sucede después?
Se espera que Coinbase, Robinhood y otras empresas de activos digitales evalúen sus ofertas, mientras que las plataformas de intercambio ya establecidas han estado desarrollando sus propios sistemas de tokenización. Los participantes del mercado ahora examinarán la orden completa, los límites de símbolos y volumen, y los requisitos operativos antes de anunciar las fechas de lanzamiento.
La cuestión decisiva es si el experimento de cinco años genera un mercado duradero o si se queda en un programa piloto limitado. La SEC puede modificar su medida y utilizará los comentarios públicos y los datos de negociación para considerar la implementación de normas permanentes. Para los inversores, las acciones tokenizadas podrían cambiar con el tiempo cuándo y cómo se negocian las acciones, pero siguen siendo valores que conllevan los mismos derechos económicos —y muchos de los mismos riesgos de mercado— que las acciones convencionales.
